戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
2Obserwowane
245obserwujący
Feed
Transmisja na żywo
Feed
AMD naprawdę wygrało, no nieźle
Przychody za Q3 wyniosły 13,377 mld, wzrost rok do roku +45%;
Zysk 3,923 mld, wzrost rok do roku +75%;
EPS 2,09, wzrost rok do roku +74%.
Przychody z działalności AI +97%, zysk +168%, co zrekompensowało spadki na rynku PC i gier, wyraźnie kontrastując z Intelem!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1 spójrz na Lisę Su @LisaSu!!
——————
Nowe przychody w 99,3% pochodzą z działalności AI w centrach danych, największy wzrost dotyczy CPU.
Kluczowe jest to, że marża operacyjna nowej działalności AI wynosi 43%, co oznacza, że z każdego dodatkowego 100 dolarów przychodu 43 dolary przekładają się na nowy zysk operacyjny. To bardzo dobry wynik.
Co więcej, ten wzrost jest poparty rzeczywistą sprzedażą.
Na konferencji telefonicznej Lisa Su jasno odpowiedziała, że wzrost przychodów wynika głównie z większej sprzedaży CPU oraz produktów z większą liczbą rdzeni, a sam wzrost cen miał stosunkowo niewielki udział.
Przychody z CPU serwerowych mają się podwoić do 2027 roku.
——————
Bilans jest bardzo zdrowy.
Gotówka i inwestycje krótkoterminowe wynoszą 15,776 mld, zadłużenie oprocentowane 7,079 mld, netto gotówka 8,697 mld.
Chociaż w sierpniu wyemitowano nowe obligacje o wartości 4,75 mld, to terminy zapadalności zadłużenia koncentrują się głównie w latach 2029–2036.
Wskaźnik całkowitego zadłużenia do EBITDA wynosi około 0,43, a wskaźnik pokrycia odsetek 46.
Presja na spłatę długu jest bardzo niska, firma jest w pełni zdolna do obsługi obecnych kosztów odsetkowych.
——————
Przy tak dobrych wynikach finansowych, dlaczego cena akcji nie wzrosła bardziej?
Według modelu DCF, przy cenie akcji 510 i relatywnie optymistycznej stopie dyskontowej 10%, implikuje to oczekiwania wzrostu AMD o 83% rocznie do 2027 roku.
Zgodne z celem zarządu przekraczającym 80% wzrostu.
Przy prognozie przychodów na czwarty kwartał wynoszącej 17 mld dolarów, oznacza to konieczność wzrostu o 14% kwartalnie do 2027 roku.
Ta wycena zakłada również, że AMD będzie nadal rosło o 35% w 2028 roku, 25% w 2029 roku, a długoterminowa stopa wolnych przepływów pieniężnych wzrośnie do około 30%.
Innymi słowy, kupując teraz AMD, kupujesz oczekiwania wzrostu firmy przekraczające te dane w nadchodzących latach.
——————
Głównym czynnikiem wzrostu jest GPU.
Lisa Su przewiduje, że przychody z AI w centrach danych wzrosną o ponad 100% w 2027 roku, a w czwartym kwartale przychody z AI przewyższą te z serwerowych CPU.
Jednak zarząd nie ujawnił konkretnych danych dotyczących liczby sprzedanych GPU, średniej ceny ani marży zysku netto.
Dlatego oczekiwania wzrostu w tej części dają przestrzeń do wzrostu ceny akcji.
Jednak trudno to dokładnie oszacować, więc nie podam przypadkowych wyników AI.
W dniu publikacji raportu AMD wzrosło o 3,65% w handlu regularnym, a po sesji o kolejne około 7%. To dobry wynik, choć nieco niższy niż około 9% zmienności wycenianej na rynku opcji przed raportem.
W warunkach większej skłonności do ryzyka taki raport mógłby spowodować dwucyfrowy wzrost, a nawet nowe maksima.
——————
Obecna główna linia handlowa na rynku to nie rewolucja AI, lecz zwrot z inwestycji kapitałowych w AI i ich trwałość.
Na rynku kredytowym obligacje firm AI mają wyraźnie wyższe spready kredytowe niż zwykłe obligacje inwestycyjne.
Wzrost kosztów finansowania wpływa na rozbudowę mocy produkcyjnych i realizację zamówień.
Na poziomie makro wysokie stopy procentowe bezpośrednio podnoszą koszt dyskontowania przyszłych przepływów pieniężnych. Poszerzenie spreadów kredytowych dodatkowo zwiększa wymaganą premię za ryzyko.
W modelu DCF podniesienie stopy dyskontowej z 10% do 11% wystarczy, by obniżyć teoretyczną wycenę AMD o około 14%.
Dlatego logika inwestycyjna AMD jest teraz dość jasna.
Z jednej strony, AMD musi obserwować, czy rzeczywista sprzedaż GPU, zysk operacyjny i przepływy pieniężne będą utrzymywać się powyżej oczekiwań rynku.
Z drugiej strony, czy poprawa zysków pokryje presję wyceny wynikającą ze wzrostu stóp procentowych i premii za ryzyko.
Oczywiście, jeśli sytuacja makroekonomiczna się poprawi, elastyczność wzrostu $AMD zostanie uwolniona.
戈多 Godot
Intel śledzę od dawna. Ten raport finansowy jest naprawdę trochę rozczarowujący. $INTC
W ciągu 2 lat można usunąć z listy obserwowanych.
Sekcja raportu finansowego jest bardzo skomplikowana, jest tam DCAI, jest CCPG. Ale w rzeczywistości struktura biznesowa Intela to jak huśtawka.
Z jednej strony wzrost przychodów dzięki rozwojowi AI, z drugiej strony tradycyjny biznes podstawowy wpływany przez rozwój AI.
Jednym z powodów dużego spadku jest wzrost cen pamięci, co obciążyło biznes PC i wpłynęło na podstawowy biznes.
Przychody w czwartym kwartale mają spaść o ponad 20% kwartał do kwartału. A w 2027 roku przewiduje się spadek dostaw PC o około 10%, a presja ta ma się utrzymać do 2028 roku, a zarząd nie mówi o złagodzeniu, lecz o zmianach.
Bezpośrednio mówiąc, to jest poważne.
Gdyby wzrost przychodów z AI pokrywał wpływ na podstawowy biznes, byłoby dobrze, ale tak nie jest.
Kluczowy biznes DCAI wydaje się szybko rosnąć, ale faktycznie udział CPU stanowiący 81% wolumenu dostaw wzrósł tylko o 10%. Wzrost wynika głównie ze wzrostu cen.
Ponadto, jeśli tempo wzrostu średniej ceny się ustabilizuje, w 2027 roku potrzebny będzie silniejszy wzrost wolumenu dostaw, aby utrzymać tempo wzrostu przychodów.
Biznes produkcji kontraktowej nadal przynosi duże straty i nie widać innych dużych zewnętrznych klientów.
Intel jest mocno przyciśnięty przez TSMC i Samsunga.
Co ważne, zarząd na konferencji telefonicznej powiedział, że 2027 rok to okres intensywnych inwestycji, trzeba jednocześnie rozszerzyć produkcję Intel 3 i 18A oraz przygotować sprzęt do uruchomienia 14A w 2028 roku.
Firma prawdopodobnie nie osiągnie dodatniego wolnego przepływu gotówki w 2027 roku.
Teraz wygląda na to, że wynik CPU jest przesądzony. Zwycięzcami są AMD i Nvidia, jeśli chodzi o ARM, zobaczymy w kolejnych raportach finansowych.
Raport finansowy Amazon, bez większych problemów.
Na razie nie ma strukturalnych sprzeczności wskazujących na to, że AI zagraża dotychczasowej działalności.
Wolne przepływy pieniężne ujemne o 42,4 mld USD, nakłady inwestycyjne na 2026 rok szacowane na 220 mld, w 2027 roku będą dalej rosły.
Jednak dźwignia finansowa nie jest wysoka.
Gotówka i papiery wartościowe warte 114,2 mld, zadłużenie oprocentowane 181,3 mld, zadłużenie netto około 67 mld.
Całkowite zadłużenie/EBITDA 0,99 razy, zadłużenie netto/EBITDA tylko 0,36 razy.
Zysk operacyjny w kwartale to 16,6 razy koszty odsetek, brak presji na spłatę długu.
W latach 2027-28 AWS spodziewa się utrzymania wzrostu powyżej 40%.
$AMZN
Intel śledzę od dawna. Ten raport finansowy jest naprawdę trochę rozczarowujący. $INTC
W ciągu 2 lat można usunąć z listy obserwowanych.
Sekcja raportu finansowego jest bardzo skomplikowana, jest tam DCAI, jest CCPG. Ale w rzeczywistości struktura biznesowa Intela to jak huśtawka.
Z jednej strony wzrost przychodów dzięki rozwojowi AI, z drugiej strony tradycyjny biznes podstawowy wpływany przez rozwój AI.
Jednym z powodów dużego spadku jest wzrost cen pamięci, co obciążyło biznes PC i wpłynęło na podstawowy biznes.
Przychody w czwartym kwartale mają spaść o ponad 20% kwartał do kwartału. A w 2027 roku przewiduje się spadek dostaw PC o około 10%, a presja ta ma się utrzymać do 2028 roku, a zarząd nie mówi o złagodzeniu, lecz o zmianach.
Bezpośrednio mówiąc, to jest poważne.
Gdyby wzrost przychodów z AI pokrywał wpływ na podstawowy biznes, byłoby dobrze, ale tak nie jest.
Kluczowy biznes DCAI wydaje się szybko rosnąć, ale faktycznie udział CPU stanowiący 81% wolumenu dostaw wzrósł tylko o 10%. Wzrost wynika głównie ze wzrostu cen.
Ponadto, jeśli tempo wzrostu średniej ceny się ustabilizuje, w 2027 roku potrzebny będzie silniejszy wzrost wolumenu dostaw, aby utrzymać tempo wzrostu przychodów.
Biznes produkcji kontraktowej nadal przynosi duże straty i nie widać innych dużych zewnętrznych klientów.
Intel jest mocno przyciśnięty przez TSMC i Samsunga.
Co ważne, zarząd na konferencji telefonicznej powiedział, że 2027 rok to okres intensywnych inwestycji, trzeba jednocześnie rozszerzyć produkcję Intel 3 i 18A oraz przygotować sprzęt do uruchomienia 14A w 2028 roku.
Firma prawdopodobnie nie osiągnie dodatniego wolnego przepływu gotówki w 2027 roku.
Teraz wygląda na to, że wynik CPU jest przesądzony. Zwycięzcami są AMD i Nvidia, jeśli chodzi o ARM, zobaczymy w kolejnych raportach finansowych.
Spółka matka NYSE, ICE, współpracuje z Trade[XYZ], planując wprowadzenie wieczystych kontraktów Hyperliquid.
Ponad 99% obecnych klientów ICE to instytucje, a dostęp do użytkowników detalicznych jest ograniczony.
Trade[XYZ] posiada doświadczenie w rozwoju @HyperliquidX.
OKX zapewnia dostęp dla użytkowników detalicznych, obniżając koszty pozyskania klientów.
W czerwcu ICE i OKX założyły spółkę joint venture OKXICE, w której każda ze stron posiada 50% udziałów, planując oferować klientom ICE produkty finansowe.
Wieczyste kontrakty Trade[XYZ] mają być również dystrybuowane za pośrednictwem tej spółki joint venture.
Dla #OKX najbezpośredniejsze korzyści biznesowe pochodzą z udziału w działalności brokerskiej spółki joint venture, przychodów z usług transakcyjnych oraz przyszłego podziału zysków.
Wcześniej ICE zaproponowało współpracę z OKX w zakresie licencjonowania danych cen aktywów kryptograficznych, regulowanych kontraktów terminowych w USA, tokenizowanych akcji NYSE oraz infrastruktury cyfrowych aktywów na poziomie instytucjonalnym, co w przyszłości może rozszerzyć źródła przychodów o usługi danych, transakcje instytucjonalne i usługi technologiczne.
Star_OKX
Ekscytujący krok w kierunku wprowadzenia wieczystych kontraktów terminowych na regulowany rynek USA.
Połączenie instytucjonalnej infrastruktury rynkowej ICE, innowacji onchain Trade[XYZ] oraz technologii dystrybucji i handlu OKX może pomóc stworzyć nową generację globalnych, działających 24/7 rynków finansowych.
Różne technologie. Różne mocne strony. Jedna wspólna wizja: uczynienie rynków finansowych bardziej otwartymi, efektywnymi i dostępnymi.
Z niecierpliwością czekam na wspólną budowę tego projektu. 🚀
1⃣
Podstawowa działalność Microsoftu na razie nie odczuła wyraźnego wpływu AI.
Wydatki Google na AI jednocześnie służą rozwojowi nowych usług AI oraz utrzymaniu konkurencyjności reklam w wyszukiwarce.
Jednak wzrost użycia trybu AI jest powiązany ze spowolnieniem wzrostu reklam w wyszukiwarce.
Dla Office, Teams i Microsoft 365 Microsoftu AI pojawia się jako nowa usługa o wartości dodanej.
Przychody z chmury biznesowej Microsoft 365 rosną zarówno dzięki zwiększeniu liczby płatnych kont, jak i wzrostowi przychodów na użytkownika.
Azure dostarcza przychody z usług mocy obliczeniowej, Copilot i Agent wykorzystują istniejące relacje z klientami korporacyjnymi, rozszerzając przychody z oprogramowania.
————————
2⃣
Microsoft dysponuje większą bieżącą płynnością finansową.
58 miliardów dolarów przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej, po odliczeniu wydatków pozostaje 18,6 miliarda dolarów wolnych przepływów pieniężnych.
Google ma 42,29 miliarda dolarów przepływów z działalności operacyjnej, wydatki 51,36 miliarda dolarów, wolne przepływy pieniężne wynoszą minus 9,07 miliarda dolarów.
——————
3⃣
Obie firmy mają duże wydatki, Microsoft w tym kwartale nadal może pokryć nakłady inwestycyjne z przepływów operacyjnych.
Jednocześnie marża operacyjna bliska 50% zapewnia znaczną poduszkę zysku na przyszły wzrost amortyzacji i kosztów operacyjnych.
戈多 Godot
1⃣
Całkowite przychody, zysk operacyjny i EPS Google za trzeci kwartał poniżej oczekiwań.
Wydatki kapitałowe 51,355 mld, przepływy pieniężne z działalności operacyjnej 42,29 mld, wolne przepływy pieniężne ujemne na poziomie 9,065 mld, drugi kwartał z rzędu ujemne.
Przyszłe zobowiązania zakupowe 924 mld.
————
2⃣
Reklama w wyszukiwarce to fundament. AI przyniosło więcej zapytań, roczna dynamika wzrostu osiągnęła najwyższy poziom od pięciu lat.
Jednak tempo wzrostu przychodów z wyszukiwania spadło z 17% w poprzednim kwartale do 12%.
Poza wpływem kursów walut i wcześniejszym wykorzystaniem efektu Mistrzostw Świata, tradycyjne wyszukiwanie charakteryzuje się silnym celem zakupowym użytkowników i intencją konwersji, reklamodawcy są skłonni płacić wyższe ceny.
W trybie AI użytkownicy mogą zadawać kolejne pytania, a nawet pozwolić AI bezpośrednio wykonać porównania, planowanie i zadania zakupowe.
Niepewne jest, czy nowe zapytania przyniosą równoważny poziom przychodów z reklam.
————————
3⃣
Cloud rośnie szybko, nowy zysk jest znaczący, ale wzrost nie przełożył się jeszcze na proporcjonalny wzrost wolnych przepływów pieniężnych.
W efekcie Google wykorzystuje przepływy pieniężne zgromadzone przez tradycyjny biznes wyszukiwania oraz nowe finansowanie, aby wspierać rozległą ekspansję infrastruktury AI.
Nakłady chwilowo nie nadążają za efektami.
Stąd gwałtowny spadek po zamknięciu sesji.
1⃣
Całkowite przychody, zysk operacyjny i EPS Google za trzeci kwartał poniżej oczekiwań.
Wydatki kapitałowe 51,355 mld, przepływy pieniężne z działalności operacyjnej 42,29 mld, wolne przepływy pieniężne ujemne na poziomie 9,065 mld, drugi kwartał z rzędu ujemne.
Przyszłe zobowiązania zakupowe 924 mld.
————
2⃣
Reklama w wyszukiwarce to fundament. AI przyniosło więcej zapytań, roczna dynamika wzrostu osiągnęła najwyższy poziom od pięciu lat.
Jednak tempo wzrostu przychodów z wyszukiwania spadło z 17% w poprzednim kwartale do 12%.
Poza wpływem kursów walut i wcześniejszym wykorzystaniem efektu Mistrzostw Świata, tradycyjne wyszukiwanie charakteryzuje się silnym celem zakupowym użytkowników i intencją konwersji, reklamodawcy są skłonni płacić wyższe ceny.
W trybie AI użytkownicy mogą zadawać kolejne pytania, a nawet pozwolić AI bezpośrednio wykonać porównania, planowanie i zadania zakupowe.
Niepewne jest, czy nowe zapytania przyniosą równoważny poziom przychodów z reklam.
————————
3⃣
Cloud rośnie szybko, nowy zysk jest znaczący, ale wzrost nie przełożył się jeszcze na proporcjonalny wzrost wolnych przepływów pieniężnych.
W efekcie Google wykorzystuje przepływy pieniężne zgromadzone przez tradycyjny biznes wyszukiwania oraz nowe finansowanie, aby wspierać rozległą ekspansję infrastruktury AI.
Nakłady chwilowo nie nadążają za efektami.
Stąd gwałtowny spadek po zamknięciu sesji.
Koreańsko-tajwański sektor półprzewodników, przepływ kapitału w ciągu ostatnich 7 dni handlowych.
Samsung jest najsilniejszy, kapitał zagraniczny wraca, netto zakup 1,44 biliona KRW, lokalne instytucje również kupują.
Hynix jest głównie przejmowany przez lokalne instytucje, kapitał zagraniczny sprzedał 810,5 miliarda KRW, koreańskie instytucje kupiły 836,2 miliarda KRW, co zasadniczo zrównoważyło presję sprzedażową kapitału zagranicznego.
Struktura kapitałowa TSMC jest stosunkowo słaba.
Kapitał zagraniczny sprzedał łącznie około 64,9 tys. akcji, fundusze inwestycyjne i dealerzy chociaż kontynuują przejmowanie, to skala zakupów jest ograniczona, kapitał zagraniczny jeszcze nie wykazuje wyraźnego powrotu.
Preferencja ryzyka kapitałowego wróciła, w HBM powszechnie uważa się, że Samsung ma dobre perspektywy w HBM4, zwiększając udział w rynku i odbierając udział Hynixowi.
