戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
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AMD ha davvero vinto, ragazzi
Ricavi Q3 13,377 miliardi, +45% anno su anno;
Utile 3,923 miliardi, +75% anno su anno;
EPS 2,09, +74% anno su anno.
Ricavi AI +97%, utile +168%, compensando il calo dei PC client e giochi, in netto contrasto con Intel!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1 guarda Lisa Su @LisaSu!!
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Il 99,3% dei nuovi ricavi proviene dal business AI data center, il maggior punto di crescita è la CPU.
La cosa chiave è che il margine operativo aggiuntivo del business AI è del 43%, per ogni 100 dollari di ricavi aggiuntivi, 43 dollari si trasformano in nuovo utile operativo. Questo dato è molto buono.
Inoltre, questa crescita è supportata da spedizioni reali.
Durante la conference call, Lisa Su ha chiarito che la crescita dei ricavi deriva principalmente da un maggior volume di spedizioni di CPU e dalla vendita di prodotti con un numero maggiore di core, mentre il contributo dell’aumento dei prezzi è relativamente piccolo.
Si prevede che i ricavi delle CPU server raddoppieranno nel 2027.
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Il bilancio è molto sano.
Liquidità e investimenti a breve termine 15,776 miliardi, debito oneroso 7,079 miliardi, cassa netta 8,697 miliardi.
Nonostante l’emissione di obbligazioni da 4,75 miliardi ad agosto, le scadenze del debito sono concentrate principalmente tra il 2029 e il 2036.
Il rapporto debito totale/EBITDA è solo circa 0,43 volte, il coverage degli interessi è 46 volte.
La pressione sul rimborso del debito è molto bassa, è pienamente in grado di sostenere l’attuale onere degli interessi.
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Con un bilancio così buono, perché il prezzo delle azioni non ha subito una rivalutazione più ampia?
Secondo il modello DCF inverso, con un prezzo azionario di 510 e un tasso di sconto relativamente aggressivo del 10%, si implica una crescita annuale del 83% per AMD nel 2027.
In linea con l’obiettivo di crescita superiore all’80% indicato dal management.
Con la guidance per il quarto trimestre di 17 miliardi di dollari di ricavi, significa che nel 2027 ogni trimestre deve crescere del 14%.
Questa valutazione richiede anche che AMD continui a crescere del 35% nel 2028, del 25% nel 2029, e che il tasso di flusso di cassa libero a lungo termine aumenti fino a circa il 30%.
In altre parole, se acquisti AMD ora, stai comprando una crescita futura che supera queste aspettative.
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L’incremento principale dipende dalla GPU.
Lisa Su prevede che i ricavi AI del data center cresceranno oltre il 100% nel 2027, e nel quarto trimestre i ricavi AI supereranno quelli delle CPU server.
Tuttavia, il management non ha rivelato il numero specifico di spedizioni GPU, il prezzo medio di vendita né il margine operativo netto.
Quindi le aspettative di crescita per questa parte lasciano spazio a un aumento del prezzo delle azioni.
Ma è difficile da stimare con precisione, quindi non posso semplicemente mettere un risultato AI a caso.
Il giorno del bilancio AMD ha chiuso la sessione regolare in rialzo del 3,65%, e dopo l’orario di mercato è salito di circa il 7%. Questa performance è buona, ma leggermente inferiore alla volatilità bidirezionale del 9% prezzata dal mercato delle opzioni prima del bilancio.
In un mercato con maggiore propensione al rischio, un bilancio del genere potrebbe non solo far salire il titolo a due cifre, ma anche portarlo a nuovi massimi.
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Quindi la linea principale del mercato attuale non è la rivoluzione AI, ma il ritorno sugli investimenti in capitale AI e la sua sostenibilità.
Nel mercato del credito, i bond delle aziende AI hanno spread di credito significativamente più alti rispetto ai bond investment grade ordinari.
L’aumento del costo del finanziamento influisce sull’espansione della capacità produttiva e sull’evasione degli ordini.
A livello macro, i tassi elevati aumentano direttamente il costo di sconto dei flussi di cassa futuri. L’allargamento degli spread di credito aumenta ulteriormente la compensazione del rischio richiesta dal mercato.
Nel modello DCF precedente, aumentare il tasso di sconto dal 10% all’11% è sufficiente a far diminuire la valutazione teorica di AMD di circa il 14%.
Quindi la logica di investimento in AMD è ormai abbastanza chiara.
Da un lato, AMD deve dimostrare che le spedizioni GPU, l’utile operativo e il flusso di cassa possono continuare a superare le aspettative del mercato.
Dall’altro, deve vedere se le revisioni al rialzo degli utili possono compensare la pressione valutativa derivante da tassi di interesse e premi di rischio.
Naturalmente, se a livello macro ci saranno miglioramenti, la leva al rialzo di $AMD si libererà.
戈多 Godot
In realtà ho seguito Intel per molto tempo. Questo bilancio è davvero un po' deludente. $INTC
Entro 2 anni, posso rimuoverla dalla mia watchlist.
Il settore dei bilanci è diventato molto complesso, con DCAI e CCPG. Ma in realtà, la struttura del business di Intel è una bilancia a due piatti.
Da un lato c'è la crescita dei ricavi derivante dallo sviluppo dell'AI, dall'altro l'impatto dell'AI sul business tradizionale di base.
Una delle ragioni del forte calo è l'aumento dei prezzi della memoria, che ha messo sotto pressione il business PC, influenzando il business di base.
Le entrate del quarto trimestre sono previste in calo di oltre il 20% su base sequenziale. Inoltre, per il 2027 si prevede ancora un calo delle spedizioni di PC di circa il 10%, questa pressione continuerà fino al 2028, e il management non parla di attenuazione, ma di cambiamenti.
Sono rimasto davvero sorpreso.
Se la crescita dei ricavi AI potesse compensare l'impatto sul business di base sarebbe positivo, ma in realtà non è così.
Il core business DCAI sembra crescere rapidamente, ma in realtà il volume di CPU, che rappresenta l'81%, è aumentato solo del 10%. La crescita è principalmente dovuta all'aumento dei prezzi.
Inoltre, se la crescita del prezzo medio si normalizza, nel 2027 sarà necessario un aumento più forte del volume delle spedizioni per mantenere la crescita dei ricavi.
Il business del foundry è ancora in perdita netta, e non si vedono altri grandi clienti esterni.
È schiacciato da TSMC e Samsung.
La cosa chiave è che il management ha detto nella conference call che il 2027 sarà un anno di investimenti concentrati, con l'espansione simultanea della produzione Intel 3 e 18A, e la preparazione delle attrezzature per la produzione 14A nel 2028.
È molto probabile che l'azienda non raggiunga un flusso di cassa libero positivo nel 2027.
Ora sembra che la battaglia delle CPU sia già decisa. AMD e Nvidia sono i vincitori, per quanto riguarda ARM, vedremo nei prossimi bilanci.
Bilancio di Amazon, nessun problema significativo.
Al momento non ci sono contraddizioni strutturali dovute all'AI che erode il business esistente.
Flusso di cassa libero negativo per 42,4 miliardi di dollari, spese in conto capitale previste per 220 miliardi nel 2026, con un ulteriore aumento previsto nel 2027.
Tuttavia, la leva finanziaria non è elevata.
Liquidità e titoli per 114,2 miliardi, debito con interessi per 181,3 miliardi, debito netto circa 67 miliardi.
Debito totale/EBITDA 0,99 volte, debito netto/EBITDA solo 0,36 volte.
L'utile operativo trimestrale è 16,6 volte le spese per interessi, nessuna pressione sul rimborso del debito.
Nel 2027-28, AWS prevede di mantenere una crescita superiore al 40%.
$AMZN
In realtà ho seguito Intel per molto tempo. Questo bilancio è davvero un po' deludente. $INTC
Entro 2 anni, posso rimuoverla dalla mia watchlist.
Il settore dei bilanci è diventato molto complesso, con DCAI e CCPG. Ma in realtà, la struttura del business di Intel è una bilancia a due piatti.
Da un lato c'è la crescita dei ricavi derivante dallo sviluppo dell'AI, dall'altro l'impatto dell'AI sul business tradizionale di base.
Una delle ragioni del forte calo è l'aumento dei prezzi della memoria, che ha messo sotto pressione il business PC, influenzando il business di base.
Le entrate del quarto trimestre sono previste in calo di oltre il 20% su base sequenziale. Inoltre, per il 2027 si prevede ancora un calo delle spedizioni di PC di circa il 10%, questa pressione continuerà fino al 2028, e il management non parla di attenuazione, ma di cambiamenti.
Sono rimasto davvero sorpreso.
Se la crescita dei ricavi AI potesse compensare l'impatto sul business di base sarebbe positivo, ma in realtà non è così.
Il core business DCAI sembra crescere rapidamente, ma in realtà il volume di CPU, che rappresenta l'81%, è aumentato solo del 10%. La crescita è principalmente dovuta all'aumento dei prezzi.
Inoltre, se la crescita del prezzo medio si normalizza, nel 2027 sarà necessario un aumento più forte del volume delle spedizioni per mantenere la crescita dei ricavi.
Il business del foundry è ancora in perdita netta, e non si vedono altri grandi clienti esterni.
È schiacciato da TSMC e Samsung.
La cosa chiave è che il management ha detto nella conference call che il 2027 sarà un anno di investimenti concentrati, con l'espansione simultanea della produzione Intel 3 e 18A, e la preparazione delle attrezzature per la produzione 14A nel 2028.
È molto probabile che l'azienda non raggiunga un flusso di cassa libero positivo nel 2027.
Ora sembra che la battaglia delle CPU sia già decisa. AMD e Nvidia sono i vincitori, per quanto riguarda ARM, vedremo nei prossimi bilanci.
La società madre della Borsa di New York ICE collabora con Trade[XYZ], pianificando di introdurre i contratti perpetui Hyperliquid.
Oltre il 99% dei clienti attuali di ICE proviene da istituzioni, con un accesso limitato agli utenti retail.
Trade[XYZ] possiede esperienza nello sviluppo di @HyperliquidX.
OKX fornisce invece un accesso agli utenti retail, riducendo i costi di acquisizione clienti.
A giugno, ICE e OKX hanno costituito una joint venture OKXICE con partecipazione paritaria al 50%, pianificando di offrire ai propri clienti i prodotti finanziari di ICE.
Anche i contratti perpetui di Trade[XYZ] sono previsti per essere distribuiti tramite questa piattaforma di joint venture.
Per #OKX, il beneficio commerciale più diretto deriva dalla partecipazione all'attività di brokeraggio della joint venture, dai ricavi dei servizi di trading e dalla futura distribuzione degli utili.
In precedenza, ICE aveva anche proposto di esplorare con OKX la concessione di licenze per dati sui prezzi degli asset crittografici, futures regolamentati negli Stati Uniti, azioni tokenizzate della Borsa di New York e infrastrutture digitali per asset istituzionali, con potenziali fonti di reddito future che potrebbero estendersi ai servizi di dati, trading istituzionale e servizi tecnologici.
Star_OKX
Un passo entusiasmante verso l'introduzione dei futures perpetui nel mercato regolamentato degli Stati Uniti.
Combinare l'infrastruttura di mercato di livello istituzionale di ICE, l'innovazione onchain di Trade[XYZ] e la tecnologia di distribuzione e trading di OKX potrebbe aiutare a creare una nuova generazione di mercati finanziari globali, attivi 24/7.
Tecnologie diverse. Punti di forza diversi. Una visione condivisa: rendere i mercati finanziari più aperti, efficienti e accessibili.
Non vedo l'ora di costruire questo insieme. 🚀
1⃣
Le attività principali di Microsoft non hanno ancora subito un impatto evidente dall'AI.
Le spese di Google per l'AI servono sia a sviluppare nuove attività AI sia a mantenere la competitività della pubblicità nelle ricerche.
Tuttavia, l'aumento dell'uso della Modalità AI è correlato al rallentamento della crescita della pubblicità nelle ricerche.
Per Office, Teams e Microsoft 365 di Microsoft, l'AI si presenta come un nuovo servizio a valore aggiunto.
Le entrate del cloud commerciale di Microsoft 365 crescono sia per l'aumento degli account a pagamento sia per l'incremento del ricavo per utente.
Azure fornisce entrate dai servizi di potenza di calcolo, mentre Copilot e Agent sfruttano le relazioni esistenti con i clienti aziendali per espandere le entrate software.
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2⃣
Microsoft dispone di una maggiore liquidità operativa attuale come cuscinetto.
58 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo, dopo le spese rimangono 18,6 miliardi di dollari di flusso di cassa libero.
Google ha un flusso di cassa operativo di 42,29 miliardi di dollari, spese per 51,36 miliardi di dollari, con un flusso di cassa libero negativo di 9,07 miliardi di dollari.
——————
3⃣
Entrambe le aziende hanno spese elevate, ma Microsoft in questo trimestre riesce ancora a coprire le spese in conto capitale con il flusso di cassa operativo.
Allo stesso tempo, il margine operativo si avvicina al 50%, offrendo un ampio margine di profitto per futuri aumenti di ammortamenti e costi operativi.
戈多 Godot
1⃣
Il fatturato totale, l'utile operativo e l'EPS di Google nel terzo trimestre sono stati inferiori alle aspettative.
Spese in conto capitale 51,355 miliardi, flusso di cassa operativo 42,29 miliardi, flusso di cassa libero negativo per 9,065 miliardi, negativo per due trimestri consecutivi.
Impegni di acquisto futuri per 924 miliardi.
————
2⃣
La pubblicità di ricerca è il fondamento. L'AI ha portato più query, con un tasso di crescita annuo più alto degli ultimi cinque anni.
Ma la crescita dei ricavi da ricerca è scesa dal 17% del trimestre precedente al 12%.
Oltre al tasso di cambio e al prelievo anticipato per i Mondiali, la ricerca tradizionale ha utenti con scopi di acquisto e intenzioni di conversione forti, e gli inserzionisti sono disposti a pagare prezzi più alti.
In modalità AI, gli utenti possono fare domande consecutive, persino far completare direttamente ad AI compiti di confronto, pianificazione e acquisto.
Non è chiaro se le nuove query porteranno a un livello equivalente di ricavi pubblicitari.
————————
3⃣
Cloud cresce rapidamente, con nuovi profitti considerevoli, ma la crescita non si è ancora tradotta in un aumento equivalente del flusso di cassa libero.
Il risultato è che Google sta usando il flusso di cassa accumulato dal business di ricerca tradizionale e nuovi finanziamenti per sostenere un'espansione su larga scala dell'infrastruttura AI.
Gli investimenti per ora non tengono il passo con i risultati.
Perciò il titolo è crollato dopo la chiusura.
1⃣
Il fatturato totale, l'utile operativo e l'EPS di Google nel terzo trimestre sono stati inferiori alle aspettative.
Spese in conto capitale 51,355 miliardi, flusso di cassa operativo 42,29 miliardi, flusso di cassa libero negativo per 9,065 miliardi, negativo per due trimestri consecutivi.
Impegni di acquisto futuri per 924 miliardi.
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2⃣
La pubblicità di ricerca è il fondamento. L'AI ha portato più query, con un tasso di crescita annuo più alto degli ultimi cinque anni.
Ma la crescita dei ricavi da ricerca è scesa dal 17% del trimestre precedente al 12%.
Oltre al tasso di cambio e al prelievo anticipato per i Mondiali, la ricerca tradizionale ha utenti con scopi di acquisto e intenzioni di conversione forti, e gli inserzionisti sono disposti a pagare prezzi più alti.
In modalità AI, gli utenti possono fare domande consecutive, persino far completare direttamente ad AI compiti di confronto, pianificazione e acquisto.
Non è chiaro se le nuove query porteranno a un livello equivalente di ricavi pubblicitari.
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3⃣
Cloud cresce rapidamente, con nuovi profitti considerevoli, ma la crescita non si è ancora tradotta in un aumento equivalente del flusso di cassa libero.
Il risultato è che Google sta usando il flusso di cassa accumulato dal business di ricerca tradizionale e nuovi finanziamenti per sostenere un'espansione su larga scala dell'infrastruttura AI.
Gli investimenti per ora non tengono il passo con i risultati.
Perciò il titolo è crollato dopo la chiusura.
Semiconduttori Corea e Taiwan, flusso di capitali negli ultimi 7 giorni di negoziazione.
Samsung è la più forte, con ritorno di capitali esteri, acquisti netti per 1,44 trilioni di won coreani, mentre le istituzioni locali acquistano in parallelo.
Hynix è principalmente sostenuta dalle istituzioni locali, con capitali esteri che hanno venduto complessivamente 810,5 miliardi di won, mentre le istituzioni coreane hanno acquistato 836,2 miliardi di won, compensando sostanzialmente la pressione di vendita estera.
La struttura dei capitali di TSMC è relativamente debole.
I capitali esteri hanno venduto complessivamente circa 64.900 lotti, mentre i fondi di investimento e i dealer continuano ad acquistare, ma con volumi limitati; non si è ancora visto un chiaro ritorno dei capitali esteri.
L'appetito per il rischio di capitale è tornato, e all'interno di HBM si prevede generalmente che Samsung migliorerà la sua quota di mercato con HBM4, sottraendo quote a Hynix.
