戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
2Mengikuti
246pengikut
Feed
Siaran langsung
Feed
AMD benar-benar menang, luar biasa
Pendapatan Q3 13,377 miliar, naik 45% YoY;
Laba 3,923 miliar, naik 75% YoY;
EPS 2,09, naik 74% YoY.
Pendapatan bisnis AI naik 97%, laba naik 168%, menutupi penurunan di PC klien dan game, sangat kontras dengan Intel!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1 lihat deh Lisa Su @LisaSu!!
——————
Dari pendapatan baru, 99,3% berasal dari bisnis pusat data AI, titik pertumbuhan terbesar adalah CPU.
Yang penting, margin laba operasi bisnis AI baru adalah 43%, setiap tambahan pendapatan 100 dolar, 43 dolar berubah menjadi laba operasi tambahan. Data ini sangat bagus.
Selain itu, pertumbuhan ini didukung oleh pengiriman nyata.
Dalam panggilan konferensi, Lisa Su dengan jelas menjawab bahwa pertumbuhan pendapatan terutama berasal dari pengiriman CPU yang lebih banyak dan penjualan produk dengan jumlah inti lebih tinggi, kontribusi dari kenaikan harga relatif kecil.
Pendapatan CPU server diperkirakan akan berlipat ganda pada tahun 27.
——————
Neraca sangat sehat.
Kas dan investasi jangka pendek 15,776 miliar, utang berbunga 7,079 miliar, kas bersih 8,697 miliar.
Meskipun pada Agustus menerbitkan obligasi baru sebesar 4,75 miliar, jatuh tempo utang terutama terkonsentrasi pada tahun 29—36.
Rasio total utang terhadap EBITDA hanya sekitar 0,43 kali, rasio cakupan bunga 46 kali.
Tekanan pembayaran utang sangat rendah, sepenuhnya mampu menanggung beban bunga saat ini.
——————
Laporan keuangan yang sangat baik ini, mengapa harga saham tidak mengalami penilaian ulang yang lebih besar?
Menurut model DCF, dengan harga saham 510 dan tingkat diskonto relatif agresif 10%, tersirat ekspektasi pertumbuhan AMD sebesar 83% sepanjang tahun 27.
Sesuai dengan target pertumbuhan manajemen lebih dari 80%.
Dengan panduan pendapatan kuartal keempat sebesar 17 miliar dolar, berarti setiap kuartal pada tahun 27 harus tumbuh 14%.
Valuasi ini juga mengharuskan AMD terus tumbuh 35% pada tahun 28, 25% pada tahun 29, dan rasio arus kas bebas jangka panjang akhirnya meningkat sekitar 30%.
Artinya, jika Anda membeli AMD sekarang, Anda membeli ekspektasi pertumbuhan AMD yang melebihi angka ini dalam beberapa tahun ke depan.
——————
Pertumbuhan utama tergantung pada GPU.
Lisa Su memperkirakan pendapatan AI pusat data akan tumbuh lebih dari 100% pada tahun 27, dan pendapatan bisnis AI pada kuartal keempat akan melampaui CPU server.
Namun manajemen tidak mengungkapkan jumlah pengiriman GPU, harga rata-rata, dan margin laba independen secara spesifik.
Jadi ekspektasi pertumbuhan bagian ini sebenarnya memberikan ruang bagi kenaikan harga saham.
Tapi ini sulit diukur secara nyata, saya juga tidak sembarangan menempelkan hasil AI.
Pada hari laporan keuangan AMD, perdagangan reguler naik 3,65%, setelah jam perdagangan naik sekitar 7%. Kinerja ini sudah cukup baik, tapi sedikit di bawah volatilitas dua arah sekitar 9% yang diperkirakan pasar opsi sebelum laporan.
Dalam kondisi pasar dengan preferensi risiko lebih tinggi, laporan keuangan seperti ini bukan hanya bisa melonjak dua digit, tapi juga berpotensi mencapai harga tertinggi baru.
——————
Jadi garis utama perdagangan pasar saat ini bukan revolusi AI, tapi pengembalian modal dan keberlanjutan belanja modal AI.
Di pasar kredit, obligasi perusahaan AI memiliki spread kredit yang jelas lebih tinggi daripada obligasi investasi biasa.
Kenaikan biaya pembiayaan mempengaruhi ekspansi kapasitas dan realisasi pesanan.
Secara makro, suku bunga tinggi langsung meningkatkan biaya diskonto arus kas masa depan. Spread kredit yang melebar semakin meningkatkan kompensasi risiko yang diminta pasar.
Dalam model DCF sebelumnya, hanya dengan menaikkan tingkat diskonto dari 10% menjadi 11%, valuasi teoretis AMD sudah turun sekitar 14%.
Jadi logika investasi AMD sekarang sudah cukup jelas.
Di satu sisi, AMD harus melihat apakah pengiriman GPU, laba operasi, dan arus kas bisa terus melebihi ekspektasi pasar.
Di sisi lain, harus melihat apakah revisi naik laba bisa menutupi tekanan valuasi akibat suku bunga dan premi risiko.
Tentu jika kondisi makro membaik, potensi kenaikan $AMD akan terbuka.
戈多 Godot
Sebenarnya saya sudah lama mengikuti Intel. Laporan keuangannya benar-benar agak mengecewakan. $INTC
Dalam 2 tahun, bisa hapus dari daftar favorit.
Bagian laporan keuangan dibuat sangat rumit, ada DCAI, ada juga CCPG. Tapi sebenarnya, struktur bisnis Intel itu seperti jungkat-jungkit.
Satu sisi adalah pertumbuhan pendapatan dari perkembangan AI, sisi lain adalah bisnis dasar tradisional yang terpengaruh oleh perkembangan AI.
Salah satu alasan penurunan tajam adalah kenaikan harga penyimpanan, yang menyebabkan bisnis PC tertekan dan mempengaruhi bisnis inti.
Pendapatan kuartal keempat diperkirakan turun lebih dari 20% secara kuartalan. Dan pengiriman PC tahun 27 masih diperkirakan turun sekitar 10%, tekanan ini akan berlanjut hingga tahun 28, dan manajemen tidak mengatakan akan mereda, malah ada perubahan.
Saya langsung kaget.
Kalau pertumbuhan pendapatan AI bisa menutupi dampak pada bisnis inti juga oke, tapi kenyataannya tidak.
Bisnis inti DCAI terlihat tumbuh cepat, tapi sebenarnya volume pengiriman CPU yang menyumbang 81% hanya naik 10%. Pertumbuhan utamanya karena kenaikan harga.
Selain itu, jika laju kenaikan harga rata-rata kembali normal, tahun 27 perlu pertumbuhan volume pengiriman yang lebih kuat untuk mempertahankan laju pendapatan.
Bisnis foundry masih merugi besar, dan tidak terlihat ada pelanggan eksternal besar lainnya.
Tertekan berat oleh TSMC dan Samsung.
Yang penting, manajemen dalam panggilan konferensi mengatakan, tahun 27 adalah periode investasi terfokus, perlu memperluas produksi Intel 3 dan 18A, serta mempersiapkan peralatan untuk produksi 14A di tahun 28.
Perusahaan kemungkinan besar tidak akan mencapai arus kas bebas positif di tahun 27.
Sekarang terlihat, pertarungan CPU sudah jelas. AMD dan Nvidia adalah pemenangnya, untuk ARM, kita lihat laporan keuangan berikutnya.
Laporan keuangan Amazon, tidak ada masalah besar.
Untuk sementara tidak ada kontradiksi struktural yang mengikis bisnis lama oleh AI.
Arus kas bebas negatif 42,4 miliar USD, belanja modal tahun 26 diperkirakan 220 miliar, tahun 27 akan meningkat lebih lanjut.
Namun, leverage keuangan tidak tinggi.
Kas dan sekuritas bernilai 114,2 miliar, pinjaman berbunga 181,3 miliar, utang bersih sekitar 67 miliar.
Total utang/EBITDA 0,99 kali, utang bersih/EBITDA hanya 0,36 kali.
Laba operasi kuartal ini adalah 16,6 kali biaya bunga, tidak ada tekanan pembayaran utang.
Tahun 27-28, AWS diperkirakan akan mempertahankan pertumbuhan lebih dari 40%.
$AMZN
Sebenarnya saya sudah lama mengikuti Intel. Laporan keuangannya benar-benar agak mengecewakan. $INTC
Dalam 2 tahun, bisa hapus dari daftar favorit.
Bagian laporan keuangan dibuat sangat rumit, ada DCAI, ada juga CCPG. Tapi sebenarnya, struktur bisnis Intel itu seperti jungkat-jungkit.
Satu sisi adalah pertumbuhan pendapatan dari perkembangan AI, sisi lain adalah bisnis dasar tradisional yang terpengaruh oleh perkembangan AI.
Salah satu alasan penurunan tajam adalah kenaikan harga penyimpanan, yang menyebabkan bisnis PC tertekan dan mempengaruhi bisnis inti.
Pendapatan kuartal keempat diperkirakan turun lebih dari 20% secara kuartalan. Dan pengiriman PC tahun 27 masih diperkirakan turun sekitar 10%, tekanan ini akan berlanjut hingga tahun 28, dan manajemen tidak mengatakan akan mereda, malah ada perubahan.
Saya langsung kaget.
Kalau pertumbuhan pendapatan AI bisa menutupi dampak pada bisnis inti juga oke, tapi kenyataannya tidak.
Bisnis inti DCAI terlihat tumbuh cepat, tapi sebenarnya volume pengiriman CPU yang menyumbang 81% hanya naik 10%. Pertumbuhan utamanya karena kenaikan harga.
Selain itu, jika laju kenaikan harga rata-rata kembali normal, tahun 27 perlu pertumbuhan volume pengiriman yang lebih kuat untuk mempertahankan laju pendapatan.
Bisnis foundry masih merugi besar, dan tidak terlihat ada pelanggan eksternal besar lainnya.
Tertekan berat oleh TSMC dan Samsung.
Yang penting, manajemen dalam panggilan konferensi mengatakan, tahun 27 adalah periode investasi terfokus, perlu memperluas produksi Intel 3 dan 18A, serta mempersiapkan peralatan untuk produksi 14A di tahun 28.
Perusahaan kemungkinan besar tidak akan mencapai arus kas bebas positif di tahun 27.
Sekarang terlihat, pertarungan CPU sudah jelas. AMD dan Nvidia adalah pemenangnya, untuk ARM, kita lihat laporan keuangan berikutnya.
Perusahaan induk NYSE, ICE, bekerja sama dengan Trade[XYZ], berencana memperkenalkan kontrak berjangka abadi Hyperliquid.
Lebih dari 99% pelanggan ICE saat ini berasal dari institusi, dengan jangkauan pengguna ritel yang terbatas.
Trade[XYZ] memiliki pengalaman pengembangan @HyperliquidX.
OKX menyediakan pintu masuk bagi pengguna ritel, mengurangi biaya akuisisi pelanggan.
Pada bulan Juni, ICE dan OKX mendirikan perusahaan patungan OKXICE dengan kepemilikan masing-masing 50%, berencana menyediakan produk keuangan ICE untuk pelanggan mereka sendiri.
Kontrak berjangka abadi Trade[XYZ] juga diperkirakan akan didistribusikan melalui platform perusahaan patungan ini.
Bagi #OKX, pendapatan bisnis paling langsung berasal dari partisipasi dalam bisnis pialang perusahaan patungan, pendapatan layanan perdagangan, dan pembagian keuntungan di masa depan.
Sebelumnya, ICE juga mengusulkan eksplorasi kerja sama dengan OKX dalam lisensi data harga aset kripto, futures yang diatur di AS, tokenisasi saham NYSE, serta infrastruktur aset digital tingkat institusi, dengan potensi sumber pendapatan di masa depan yang meluas ke layanan data, perdagangan institusional, dan layanan teknologi.
Star_OKX
Langkah menarik menuju pembawaan perpetual futures ke pasar AS yang diatur.
Menggabungkan infrastruktur pasar kelas institusional ICE, inovasi onchain Trade[XYZ], dan teknologi distribusi serta perdagangan OKX dapat membantu menciptakan generasi baru pasar keuangan global 24/7.
Teknologi berbeda. Kekuatan berbeda. Satu visi bersama: membuat pasar keuangan lebih terbuka, efisien, dan dapat diakses.
Menantikan untuk membangun ini bersama. 🚀
1⃣
Bisnis inti Microsoft untuk saat ini belum terkena dampak signifikan dari AI.
Pengeluaran AI Google sekaligus digunakan untuk mengembangkan bisnis AI baru dan mempertahankan daya saing iklan pencarian.
Namun justru, peningkatan penggunaan Mode AI terkait dengan perlambatan pertumbuhan iklan pencarian.
Untuk Office, Teams, Microsoft 365 milik Microsoft, AI muncul sebagai layanan nilai tambah baru.
Pendapatan cloud bisnis Microsoft 365 meningkat, berasal dari peningkatan akun berbayar dan peningkatan pendapatan per pengguna.
Azure menyediakan pendapatan layanan komputasi, Copilot dan Agent memanfaatkan hubungan pelanggan perusahaan yang sudah ada untuk memperluas pendapatan perangkat lunak.
————————
2⃣
Microsoft memiliki buffer arus kas saat ini yang lebih memadai.
Arus kas operasi sebesar 58 miliar USD, setelah pengeluaran, masih menyisakan arus kas bebas sebesar 18,6 miliar USD.
Arus kas operasi Google sebesar 42,29 miliar USD, pengeluaran 51,36 miliar USD, arus kas bebas negatif sebesar 9,07 miliar USD.
——————
3⃣
Kedua perusahaan memiliki pengeluaran besar, Microsoft pada kuartal ini masih dapat menggunakan arus kas operasi untuk menutupi belanja modal.
Sementara itu, margin laba operasi mendekati 50%, juga memberikan buffer keuntungan yang cukup besar untuk depresiasi dan peningkatan biaya operasional di masa depan.
戈多 Godot
1⃣
Pendapatan total Google kuartal ketiga, laba operasi, EPS lebih rendah dari yang diharapkan.
Belanja modal 51,355 miliar, arus kas operasi 42,29 miliar, arus kas bebas negatif 9,065 miliar, negatif selama dua kuartal berturut-turut.
Komitmen pembelian masa depan 924 miliar.
————
2⃣
Iklan pencarian adalah fundamental. AI memang membawa lebih banyak kueri, pertumbuhan tahunan mencapai level tertinggi dalam lima tahun.
Namun, pertumbuhan pendapatan pencarian turun dari 17% kuartal lalu menjadi 12%.
Selain pengaruh nilai tukar dan pengeluaran awal Piala Dunia, pencarian tradisional, dengan tujuan pembelian pengguna yang kuat dan niat konversi, membuat pengiklan bersedia membayar harga lebih tinggi.
Dalam Mode AI, pengguna mungkin bertanya berulang kali, bahkan membiarkan AI langsung menyelesaikan tugas perbandingan, perencanaan, dan pembelian.
Apakah kueri baru ini dapat menghasilkan pendapatan iklan pada tingkat yang sama, saat ini masih belum pasti.
————————
3⃣
Pertumbuhan Cloud cepat, keuntungan baru cukup besar, tetapi pertumbuhan belum berubah menjadi peningkatan arus kas bebas yang sebanding.
Hasilnya, Google menggunakan arus kas yang dikumpulkan dari bisnis pencarian tradisional dan pendanaan baru untuk mendukung ekspansi infrastruktur AI berskala besar.
Investasi sementara belum sebanding dengan hasil.
Jadi, harga saham anjlok setelah jam perdagangan
1⃣
Pendapatan total Google kuartal ketiga, laba operasi, EPS lebih rendah dari yang diharapkan.
Belanja modal 51,355 miliar, arus kas operasi 42,29 miliar, arus kas bebas negatif 9,065 miliar, negatif selama dua kuartal berturut-turut.
Komitmen pembelian masa depan 924 miliar.
————
2⃣
Iklan pencarian adalah fundamental. AI memang membawa lebih banyak kueri, pertumbuhan tahunan mencapai level tertinggi dalam lima tahun.
Namun, pertumbuhan pendapatan pencarian turun dari 17% kuartal lalu menjadi 12%.
Selain pengaruh nilai tukar dan pengeluaran awal Piala Dunia, pencarian tradisional, dengan tujuan pembelian pengguna yang kuat dan niat konversi, membuat pengiklan bersedia membayar harga lebih tinggi.
Dalam Mode AI, pengguna mungkin bertanya berulang kali, bahkan membiarkan AI langsung menyelesaikan tugas perbandingan, perencanaan, dan pembelian.
Apakah kueri baru ini dapat menghasilkan pendapatan iklan pada tingkat yang sama, saat ini masih belum pasti.
————————
3⃣
Pertumbuhan Cloud cepat, keuntungan baru cukup besar, tetapi pertumbuhan belum berubah menjadi peningkatan arus kas bebas yang sebanding.
Hasilnya, Google menggunakan arus kas yang dikumpulkan dari bisnis pencarian tradisional dan pendanaan baru untuk mendukung ekspansi infrastruktur AI berskala besar.
Investasi sementara belum sebanding dengan hasil.
Jadi, harga saham anjlok setelah jam perdagangan
Semikonduktor Korea dan Taiwan, aliran dana selama 7 hari perdagangan terakhir.
Samsung paling kuat, modal asing kembali masuk, pembelian bersih 1,44 triliun won Korea, institusi lokal juga membeli secara bersamaan.
Hynix terutama diambil alih oleh institusi lokal, modal asing secara kumulatif menjual 810,5 miliar won Korea, institusi Korea membeli 836,2 miliar won Korea, hampir menetralkan tekanan jual dari modal asing.
Struktur dana TSMC relatif lemah.
Modal asing secara kumulatif menjual sekitar 64.900 lot, meskipun dana investasi dan pedagang proprietary terus menampung, skala pembelian terbatas, modal asing belum menunjukkan arus balik yang jelas.
Preferensi risiko modal kembali, secara internal HBM umumnya optimis terhadap Samsung di HBM4, pangsa pasar meningkat, merebut pangsa dari Hynix.
