戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
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AMD hat wirklich gewonnen, Wahnsinn
Q3 Umsatz 13,377 Mrd., +45% im Jahresvergleich;
Gewinn 3,923 Mrd., +75% im Jahresvergleich;
EPS 2,09, +74% im Jahresvergleich.
AI-Geschäftsumsatz +97%, Gewinn +168%, kompensiert den Rückgang bei PC-Clients und Spielen, im starken Kontrast zu Intel!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1 Schau dir Lisa Su @LisaSu an!!
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99,3% des neuen Umsatzes stammen aus dem AI-Datenzentrumsgeschäft, der größte Wachstumstreiber ist die CPU.
Wichtig ist, dass die neue operative Gewinnmarge im AI-Geschäft 43% beträgt, das heißt, von jeweils 100 US-Dollar zusätzlichem Umsatz werden 43 US-Dollar zu zusätzlichem operativem Gewinn. Diese Zahl ist sehr gut.
Außerdem wird dieses Wachstum durch tatsächliche Auslieferungen gestützt.
In der Telefonkonferenz beantwortete Lisa Su klar, dass das Umsatzwachstum hauptsächlich auf mehr CPU-Auslieferungen und den Verkauf von Produkten mit höherer Kernanzahl zurückzuführen ist, während Preiserhöhungen nur einen relativ kleinen Beitrag leisten.
Für 2027 wird erwartet, dass der Umsatz mit Server-CPUs sich verdoppelt.
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Die Bilanz ist sehr gesund.
Barmittel und kurzfristige Investitionen 15,776 Mrd., verzinsliche Schulden 7,079 Mrd., Nettobarmittel 8,697 Mrd.
Obwohl im August 4,75 Mrd. Anleihen neu ausgegeben wurden, konzentrieren sich die Fälligkeiten der Schulden hauptsächlich auf die Jahre 2029–2036.
Das Verhältnis von Gesamtschulden zu EBITDA beträgt nur etwa 0,43, die Zinsdeckungsquote liegt bei 46.
Die Rückzahlungsbelastung ist sehr gering, AMD ist voll in der Lage, die aktuellen Zinskosten zu tragen.
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Bei so einem guten Quartalsbericht, warum gab es keine größere Neubewertung des Aktienkurses?
Laut DCF-Modell impliziert der Aktienkurs von 510 bei einem relativ optimistischen Diskontsatz von 10% ein erwartetes Wachstum von AMD von 83% für das Gesamtjahr 2027.
Das entspricht dem Wachstumsziel des Managements von über 80%.
Mit der Umsatzprognose für das vierte Quartal von 17 Mrd. US-Dollar müsste AMD im Jahr 2027 jedes Quartal um 14% wachsen.
Diese Bewertung setzt außerdem voraus, dass AMD 2028 weiterhin um 35% und 2029 um 25% wächst und die langfristige freie Cashflow-Rate schließlich auf etwa 30% steigt.
Das heißt, wenn du jetzt AMD kaufst, kaufst du ein Unternehmen, das in den nächsten Jahren ein Wachstum über diesen Zahlen erwartet.
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Das Wachstumspotenzial liegt hauptsächlich bei der GPU.
Lisa Su erwartet, dass der AI-Umsatz im Datenzentrum 2027 um über 100% wächst, im vierten Quartal wird der AI-Umsatz die Server-CPU übertreffen.
Das Management hat jedoch keine genauen Angaben zu den GPU-Auslieferungsmengen, Durchschnittspreisen und der separaten Gewinnmarge gemacht.
Daher bietet dieser Wachstumsausblick tatsächlich Raum für Kurssteigerungen.
Aber das ist schwer genau zu berechnen, ich möchte hier keine unüberlegte AI-Prognose veröffentlichen.
Am Tag des AMD-Berichts stieg der reguläre Handel um 3,65%, nachbörslich nochmals um etwa 7%. Diese Performance ist schon gut, aber etwas niedriger als die vor dem Bericht im Optionsmarkt eingepreiste etwa 9% zweiseitige Volatilität.
In einem risikofreudigeren Markt könnten solche Quartalszahlen nicht nur zweistellig steigen, sondern auch neue Höchststände erreichen.
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Die aktuelle Markthandelslinie ist also nicht die AI-Revolution, sondern die Kapitalrendite und Nachhaltigkeit der AI-Investitionen.
Im Kreditmarkt liegen die Kreditspreads von AI-Unternehmensanleihen teilweise deutlich über denen von normalen Investment-Grade-Anleihen.
Steigende Finanzierungskosten beeinträchtigen Kapazitätserweiterungen und Auftragsabwicklung.
Makroökonomisch erhöhen hohe Zinsen direkt die Diskontkosten zukünftiger Cashflows. Die Ausweitung der Kreditspreads erhöht zusätzlich die vom Markt geforderte Risikoprämie.
Im oben genannten DCF-Modell reicht es, den Diskontsatz von 10% auf 11% zu erhöhen, um die theoretische Bewertung von AMD um etwa 14% zu senken.
Daher ist die Investitionslogik für AMD jetzt ziemlich klar.
Einerseits muss man beobachten, ob die tatsächlichen GPU-Auslieferungen, der operative Gewinn und der Cashflow die Markterwartungen weiterhin übertreffen.
Andererseits muss man sehen, ob die Gewinnrevisionen die Bewertungsdruck durch Zinsen und Risikoprämien ausgleichen können.
Natürlich würde eine makroökonomische Verbesserung die Aufwärtsdynamik von $AMD freisetzen.
戈多 Godot
Intel verfolge ich eigentlich schon lange. Dieser Geschäftsbericht ist wirklich etwas enttäuschend. $INTC
Innerhalb von 2 Jahren kann ich es aus meiner Watchlist löschen.
Der Geschäftsbericht ist sehr komplex gestaltet, mit Begriffen wie DCAI und CCPG. Tatsächlich ist die Geschäftsstruktur von Intel eine Wippe.
Auf der einen Seite steht das Umsatzwachstum durch die Entwicklung von KI, auf der anderen Seite die traditionellen Kerngeschäfte, die von der KI-Entwicklung beeinflusst werden.
Einer der Gründe für den starken Kursrückgang ist der Preisanstieg im Speicherbereich, der das PC-Geschäft belastet und somit das Kerngeschäft beeinträchtigt.
Der Umsatz im vierten Quartal wird voraussichtlich um mehr als 20 % gegenüber dem Vorquartal sinken. Und für 2027 wird ein Rückgang der PC-Auslieferungen um etwa 10 % erwartet, dieser Druck wird sich bis 2028 fortsetzen. Die Aussagen des Managements deuten nicht auf eine Entspannung, sondern auf Veränderungen hin.
Ich war direkt ziemlich überrascht.
Wenn das Umsatzwachstum im KI-Bereich die negativen Auswirkungen auf das Kerngeschäft ausgleichen könnte, wäre das in Ordnung, aber tatsächlich ist das nicht der Fall.
Das Kern-DCAI-Geschäft scheint zwar schnell zu wachsen, aber der Anteil der CPU-Auslieferungen, der 81 % ausmacht, steigt nur um 10 %. Das Wachstum resultiert hauptsächlich aus Preiserhöhungen.
Und wenn die durchschnittliche Preissteigerung sich normalisiert, wird 2027 ein stärkeres Auslieferungswachstum nötig sein, um das Umsatzwachstum aufrechtzuerhalten.
Das Foundry-Geschäft macht weiterhin Verluste, und es sind keine anderen großen externen Kunden in Sicht.
Intel wird von TSMC und Samsung stark unter Druck gesetzt.
Wichtig ist, dass das Management in der Telefonkonferenz sagte, dass 2027 eine Phase konzentrierter Investitionen sein wird, in der sowohl die Produktion von Intel 3 und 18A ausgeweitet wird als auch die Ausrüstung für die Inbetriebnahme von 14A im Jahr 2028 vorbereitet wird.
Das Unternehmen wird wahrscheinlich 2027 keinen positiven freien Cashflow erzielen.
Jetzt sieht es so aus, als sei die Entscheidung bei CPUs gefallen. AMD und Nvidia sind die Gewinner, was ARM betrifft, wird der nächste Geschäftsbericht zeigen.
Amazon Geschäftsbericht, keine großen Probleme.
Vorläufig gibt es keine strukturellen Widersprüche durch AI, die das bestehende Geschäft beeinträchtigen.
Der freie Cashflow beträgt minus 42,4 Milliarden USD, die Investitionsausgaben für 2026 werden auf 220 Milliarden USD geschätzt, 2027 werden sie voraussichtlich weiter steigen.
Die finanzielle Hebelwirkung ist jedoch nicht hoch.
Barmittel und Wertpapiere betragen 114,2 Milliarden USD, verzinsliche Schulden 181,3 Milliarden USD, die Nettoverschuldung liegt bei etwa 67 Milliarden USD.
Gesamtschulden/EBITDA 0,99-fach, Nettoverschuldung/EBITDA nur 0,36-fach.
Der operative Gewinn der Periode ist das 16,6-fache der Zinsaufwendungen, es besteht kein Rückzahlungsdruck.
Für 2027-28 wird erwartet, dass AWS ein Wachstum von über 40 % beibehält.
$AMZN
Intel verfolge ich eigentlich schon lange. Dieser Geschäftsbericht ist wirklich etwas enttäuschend. $INTC
Innerhalb von 2 Jahren kann ich es aus meiner Watchlist löschen.
Der Geschäftsbericht ist sehr komplex gestaltet, mit Begriffen wie DCAI und CCPG. Tatsächlich ist die Geschäftsstruktur von Intel eine Wippe.
Auf der einen Seite steht das Umsatzwachstum durch die Entwicklung von KI, auf der anderen Seite die traditionellen Kerngeschäfte, die von der KI-Entwicklung beeinflusst werden.
Einer der Gründe für den starken Kursrückgang ist der Preisanstieg im Speicherbereich, der das PC-Geschäft belastet und somit das Kerngeschäft beeinträchtigt.
Der Umsatz im vierten Quartal wird voraussichtlich um mehr als 20 % gegenüber dem Vorquartal sinken. Und für 2027 wird ein Rückgang der PC-Auslieferungen um etwa 10 % erwartet, dieser Druck wird sich bis 2028 fortsetzen. Die Aussagen des Managements deuten nicht auf eine Entspannung, sondern auf Veränderungen hin.
Ich war direkt ziemlich überrascht.
Wenn das Umsatzwachstum im KI-Bereich die negativen Auswirkungen auf das Kerngeschäft ausgleichen könnte, wäre das in Ordnung, aber tatsächlich ist das nicht der Fall.
Das Kern-DCAI-Geschäft scheint zwar schnell zu wachsen, aber der Anteil der CPU-Auslieferungen, der 81 % ausmacht, steigt nur um 10 %. Das Wachstum resultiert hauptsächlich aus Preiserhöhungen.
Und wenn die durchschnittliche Preissteigerung sich normalisiert, wird 2027 ein stärkeres Auslieferungswachstum nötig sein, um das Umsatzwachstum aufrechtzuerhalten.
Das Foundry-Geschäft macht weiterhin Verluste, und es sind keine anderen großen externen Kunden in Sicht.
Intel wird von TSMC und Samsung stark unter Druck gesetzt.
Wichtig ist, dass das Management in der Telefonkonferenz sagte, dass 2027 eine Phase konzentrierter Investitionen sein wird, in der sowohl die Produktion von Intel 3 und 18A ausgeweitet wird als auch die Ausrüstung für die Inbetriebnahme von 14A im Jahr 2028 vorbereitet wird.
Das Unternehmen wird wahrscheinlich 2027 keinen positiven freien Cashflow erzielen.
Jetzt sieht es so aus, als sei die Entscheidung bei CPUs gefallen. AMD und Nvidia sind die Gewinner, was ARM betrifft, wird der nächste Geschäftsbericht zeigen.
Die Muttergesellschaft der NYSE, ICE, kooperiert mit Trade[XYZ] und plant die Einführung von Hyperliquid Perpetual Contracts.
Über 99 % der bestehenden ICE-Kunden stammen aus dem institutionellen Bereich, der Zugang für Privatkunden ist begrenzt.
Trade[XYZ] verfügt über Entwicklungserfahrung mit @HyperliquidX.
OKX bietet hingegen einen Zugang für Privatkunden und senkt die Akquisitionskosten.
Im Juni gründeten ICE und OKX das Joint Venture OKXICE mit jeweils 50 % Anteil, um ICE-eigenen Kunden Finanzprodukte anzubieten.
Die Perpetual Contracts von Trade[XYZ] sollen ebenfalls über diese Joint-Venture-Plattform vertrieben werden.
Für #OKX ergeben sich die direktesten kommerziellen Erträge aus der Beteiligung am Brokerage-Geschäft, den Handelsdienstleistungen und der zukünftigen Gewinnverteilung des Joint Ventures.
Zuvor hatte ICE zudem vorgeschlagen, mit OKX die Lizenzierung von Kryptopreis-Daten, regulierte US-Futures, tokenisierte NYSE-Aktien sowie institutionelle digitale Asset-Infrastruktur zu erkunden. Zukünftige Einnahmequellen könnten sich auf Datenservices, institutionellen Handel und technische Dienstleistungen ausweiten.
Star_OKX
Ein spannender Schritt, um Perpetual Futures in den regulierten US-Markt zu bringen.
Die Kombination von ICEs institutioneller Marktinfrastruktur, Trade[XYZ]s Onchain-Innovation und OKXs Vertriebs- und Handelstechnologie könnte dazu beitragen, eine neue Generation globaler, rund um die Uhr geöffneter Finanzmärkte zu schaffen.
Verschiedene Technologien. Verschiedene Stärken. Eine gemeinsame Vision: Finanzmärkte offener, effizienter und zugänglicher zu machen.
Ich freue mich darauf, dies gemeinsam aufzubauen. 🚀
1⃣
Das Kerngeschäft von Microsoft ist vorerst nicht deutlich von AI betroffen.
Die AI-Ausgaben von Google dienen gleichzeitig der Entwicklung neuer AI-Geschäfte und der Aufrechterhaltung der Wettbewerbsfähigkeit von Suchanzeigen.
Gerade die Zunahme der Nutzung des AI-Modus steht im Zusammenhang mit dem verlangsamten Wachstum der Suchanzeigen.
Für Microsofts Office, Teams und Microsoft 365 tritt AI als neuer Mehrwertdienst auf.
Das Wachstum der Microsoft 365 Business Cloud-Einnahmen resultiert sowohl aus der Zunahme bezahlter Konten als auch aus höheren Einnahmen pro Nutzer.
Azure bietet Einnahmen aus Rechenleistung, Copilot und Agent nutzen bestehende Unternehmenskundenbeziehungen, um die Softwareeinnahmen zu steigern.
————————
2⃣
Microsoft verfügt über einen größeren Puffer an aktuellem Cashflow.
58 Milliarden USD operativer Cashflow, nach Abzug der Ausgaben verbleiben 18,6 Milliarden USD freier Cashflow.
Google hat einen operativen Cashflow von 42,29 Milliarden USD, Ausgaben von 51,36 Milliarden USD, freier Cashflow beträgt minus 9,07 Milliarden USD.
——————
3⃣
Beide Unternehmen haben hohe Ausgaben, Microsoft kann im aktuellen Quartal dennoch den Kapitalaufwand mit dem operativen Cashflow decken.
Gleichzeitig liegt die operative Gewinnmarge nahe bei 50 %, was einen großen Gewinnpuffer für zukünftige Abschreibungen und Betriebskostensteigerungen bietet.
戈多 Godot
1⃣
Googles Gesamtumsatz, Betriebsergebnis und EPS im dritten Quartal lagen unter den Erwartungen.
Investitionsausgaben betrugen 51,355 Mrd., operativer Cashflow 42,29 Mrd., freier Cashflow war mit -9,065 Mrd. negativ, zum zweiten Quartal in Folge negativ.
Zukünftige Einkaufspflichten belaufen sich auf 924 Mrd.
————
2⃣
Suchanzeigen sind die Grundlage. Obwohl AI mehr Suchanfragen brachte, erreichte das Wachstum im Jahresvergleich den höchsten Stand seit fünf Jahren.
Das Wachstum der Suchumsätze sank jedoch von 17 % im Vorquartal auf 12 %.
Abgesehen von Wechselkurseffekten und vorgezogenen Ausgaben wegen der Weltmeisterschaft sind traditionelle Suchanfragen durch starke Kaufabsichten der Nutzer und Konversionsabsichten geprägt, weshalb Werbetreibende bereit sind, höhere Preise zu zahlen.
Im AI-Modus könnten Nutzer mehrfach nachfragen oder AI direkt Vergleichs-, Planungs- und Kaufaufgaben erledigen lassen.
Ob die zusätzlichen Suchanfragen gleichwertige Werbeeinnahmen generieren, ist derzeit ungewiss.
————————
3⃣
Cloud wächst schnell, der neu hinzugewonnene Gewinn ist beachtlich, aber das Wachstum hat sich vorerst nicht in einem gleichwertigen Anstieg des freien Cashflows niedergeschlagen.
Das Ergebnis ist, dass Google den mit dem traditionellen Suchgeschäft erwirtschafteten Cashflow und neue Finanzierungen nutzt, um eine groß angelegte Expansion der AI-Infrastruktur zu finanzieren.
Die Investitionen können vorerst mit dem Output nicht Schritt halten.
Deshalb der starke Kurssturz nach Börsenschluss
1⃣
Googles Gesamtumsatz, Betriebsergebnis und EPS im dritten Quartal lagen unter den Erwartungen.
Investitionsausgaben betrugen 51,355 Mrd., operativer Cashflow 42,29 Mrd., freier Cashflow war mit -9,065 Mrd. negativ, zum zweiten Quartal in Folge negativ.
Zukünftige Einkaufspflichten belaufen sich auf 924 Mrd.
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2⃣
Suchanzeigen sind die Grundlage. Obwohl AI mehr Suchanfragen brachte, erreichte das Wachstum im Jahresvergleich den höchsten Stand seit fünf Jahren.
Das Wachstum der Suchumsätze sank jedoch von 17 % im Vorquartal auf 12 %.
Abgesehen von Wechselkurseffekten und vorgezogenen Ausgaben wegen der Weltmeisterschaft sind traditionelle Suchanfragen durch starke Kaufabsichten der Nutzer und Konversionsabsichten geprägt, weshalb Werbetreibende bereit sind, höhere Preise zu zahlen.
Im AI-Modus könnten Nutzer mehrfach nachfragen oder AI direkt Vergleichs-, Planungs- und Kaufaufgaben erledigen lassen.
Ob die zusätzlichen Suchanfragen gleichwertige Werbeeinnahmen generieren, ist derzeit ungewiss.
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3⃣
Cloud wächst schnell, der neu hinzugewonnene Gewinn ist beachtlich, aber das Wachstum hat sich vorerst nicht in einem gleichwertigen Anstieg des freien Cashflows niedergeschlagen.
Das Ergebnis ist, dass Google den mit dem traditionellen Suchgeschäft erwirtschafteten Cashflow und neue Finanzierungen nutzt, um eine groß angelegte Expansion der AI-Infrastruktur zu finanzieren.
Die Investitionen können vorerst mit dem Output nicht Schritt halten.
Deshalb der starke Kurssturz nach Börsenschluss
Halbleiter in Korea und Taiwan, Kapitalfluss der letzten 7 Handelstage.
Samsung ist am stärksten, ausländisches Kapital fließt zurück, Nettokauf von 1,44 Billionen KRW, lokale Institutionen kaufen gleichzeitig.
SK Hynix wird hauptsächlich von lokalen Institutionen übernommen, ausländische Investoren haben kumulativ 810,5 Milliarden KRW verkauft, koreanische Institutionen haben 836,2 Milliarden KRW gekauft, was den Verkaufsdruck der Ausländer im Wesentlichen ausgleicht.
Die Kapitalstruktur von TSMC ist relativ schwach.
Ausländische Investoren haben kumulativ etwa 64.900 Aktien verkauft, Investmentfonds und Eigenhändler übernehmen zwar weiterhin, aber das Kaufvolumen ist begrenzt, ein klarer Rückfluss ausländischen Kapitals ist noch nicht erkennbar.
Die Risikobereitschaft des Kapitals ist zurückgekehrt, intern bei HBM wird Samsung allgemein für HBM4 optimistisch gesehen, mit einem Marktanteilsanstieg, der SK Hynix Marktanteile wegnimmt.
