戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
2متابعة
245المتابعون
الموجز
بث مباشر
الموجز
لقد فازت AMD حقًا، يا له من أمر رائع
إيرادات الربع الثالث 13.377 مليار، بزيادة سنوية +45٪؛
الأرباح 3.923 مليار، بزيادة سنوية +75٪؛
ربحية السهم 2.09، بزيادة سنوية +74٪.
إيرادات أعمال AI +97٪، والأرباح +168٪، مما عوض تراجع أجهزة الكمبيوتر المكتبية والألعاب، وهو تباين واضح مع إنتل!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1 انظر إلى Lisa Su @LisaSu !!
——————
من الدخل الجديد، 99.3٪ جاء من أعمال مراكز بيانات AI، وأكبر نقطة نمو هي وحدة المعالجة المركزية.
الأهم، هامش الربح التشغيلي الجديد لأعمال AI هو 43٪، لكل 100 دولار دخل جديد، 43 دولار تتحول إلى ربح تشغيلي جديد. هذه البيانات ممتازة.
وعلاوة على ذلك، هذا النمو مدعوم بشحنات فعلية.
في المؤتمر الهاتفي، أجابت Lisa Su بوضوح أن نمو الإيرادات جاء أساسًا من شحنات وحدة المعالجة المركزية الأكثر، ومن بيع منتجات ذات عدد أنوية أعلى، بينما كان مساهمة رفع الأسعار أقل نسبيًا.
من المتوقع أن يتضاعف دخل وحدات المعالجة المركزية للخوادم في عام 27.
——————
الميزانية العمومية صحية جدًا.
النقد والاستثمارات قصيرة الأجل 15.776 مليار، الديون ذات الفائدة 7.079 مليار، صافي النقد 8.697 مليار.
على الرغم من إصدار سندات جديدة بقيمة 4.75 مليار في أغسطس، إلا أن استحقاق الديون يتركز بشكل رئيسي بين 29 و36.
نسبة إجمالي الديون إلى EBITDA حوالي 0.43 مرة فقط، ومضاعف تغطية الفوائد 46 مرة.
ضغط سداد الديون منخفض جدًا، ولديها القدرة الكاملة على تحمل عبء الفوائد الحالي.
——————
مع هذا التقرير المالي الجيد، لماذا لم يشهد سعر السهم إعادة تقييم أكبر؟
وفقًا لنموذج DCF العكسي، بسعر سهم 510، ومعدل خصم نسبي إيجابي 10٪، يتضمن توقع نمو AMD السنوي لعام 27 بنسبة 83٪.
وهذا يتوافق مع هدف الإدارة للنمو بأكثر من 80٪.
وفقًا لتوجيهات إيرادات الربع الرابع البالغة 17 مليار دولار، يجب أن ينمو كل ربع في عام 27 بنسبة 14٪.
هذا التقييم يتطلب أيضًا أن تستمر AMD في النمو بنسبة 35٪ في عام 28، و25٪ في عام 29، وأن يرتفع معدل التدفق النقدي الحر طويل الأجل إلى حوالي 30٪.
بمعنى آخر، إذا اشتريت AMD الآن، فأنت تشتري توقعات نمو AMD في السنوات القادمة التي تتجاوز هذه الأرقام.
——————
النمو الإضافي يعتمد بشكل رئيسي على GPU.
تتوقع Lisa Su أن إيرادات AI لمراكز البيانات ستنمو بأكثر من 100٪ في عام 27، وفي الربع الرابع ستتجاوز إيرادات أعمال AI إيرادات وحدات المعالجة المركزية للخوادم.
لكن الإدارة لم تكشف عن أعداد شحنات GPU، أو متوسط سعر البيع، أو هامش الربح المستقل.
لذا فإن توقعات النمو لهذه الجزئية تعطي مجالًا لارتفاع سعر السهم.
لكن من الصعب حساب هذا فعليًا، ولا أستطيع ببساطة وضع نتيجة AI عشوائية.
في يوم صدور تقرير AMD، ارتفع السهم في التداول العادي بنسبة 3.65٪، وبعد الإغلاق ارتفع حوالي 7٪. هذا الأداء جيد، لكنه أقل قليلاً من تقلبات السوق في الخيارات قبل التقرير التي كانت حوالي 9٪ ذهابًا وإيابًا.
في سوق أكثر تقبلاً للمخاطر، مثل هذا التقرير المالي قد لا يحقق ارتفاعًا مزدوج الرقم فقط، بل قد يصل إلى مستويات قياسية جديدة.
——————
لذا، الخط الرئيسي للتداول في السوق الحالي ليس ثورة AI، بل عائدات رأس مال AI واستمراريتها.
في سوق الائتمان، سندات شركات AI، بعض فروق الائتمان أعلى بوضوح من سندات الاستثمار العادية.
ارتفاع تكاليف التمويل يؤثر على توسعة الطاقة الإنتاجية وتنفيذ الطلبات.
على المستوى الكلي، أسعار الفائدة المرتفعة تزيد مباشرة من تكلفة خصم التدفقات النقدية المستقبلية. وتوسع فروق الائتمان يزيد من تعويض المخاطر المطلوب في السوق.
في نموذج DCF السابق، مجرد رفع معدل الخصم من 10٪ إلى 11٪ يكفي لتقليل التقييم النظري لـ AMD بحوالي 14٪.
لذا، منطق الاستثمار في AMD واضح جدًا الآن.
من ناحية، يجب مراقبة ما إذا كانت شحنات GPU، والأرباح التشغيلية، والتدفقات النقدية ستستمر في تجاوز توقعات السوق.
ومن ناحية أخرى، يجب مراقبة مدى تعديل الأرباح للأعلى، وهل يمكن أن يغطي ضغط التقييم الناتج عن أسعار الفائدة وعلاوة المخاطر.
بالطبع، إذا تحسنت الظروف الكلية، فإن مرونة ارتفاع $AMD ستتحرر.
戈多 Godot
في الواقع، لقد تابعت Intel لفترة طويلة. هذا التقرير المالي مخيب للآمال قليلاً. $INTC
خلال عامين، يمكنني حذفها من قائمتي المختارة.
قسم التقارير المالية معقد للغاية، هناك DCAI، وهناك CCPG. لكن في الواقع، هيكل أعمال Intel يشبه الميزان.
من جهة هناك نمو الإيرادات الناتج عن تطوير الذكاء الاصطناعي، ومن الجهة الأخرى هناك الأعمال الأساسية التقليدية المتأثرة بتطور الذكاء الاصطناعي.
أحد أسباب الانخفاض الكبير هو ارتفاع أسعار التخزين، مما ضغط على أعمال الحواسيب الشخصية وأثر على الأعمال الأساسية.
من المتوقع أن ينخفض الدخل في الربع الرابع بأكثر من 20% مقارنة بالربع السابق. كما أن شحنات الحواسيب الشخصية في عام 27 لا تزال متوقعة أن تنخفض بحوالي 10%، وهذا الضغط سيستمر حتى عام 28، وإدارة الشركة لا تشير إلى تخفيف بل إلى تغييرات.
أنا حقاً مندهش.
لو كان نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي يغطي تأثير الأعمال الأساسية المتأثرة، لكان الأمر جيداً، لكن الواقع ليس كذلك.
يبدو أن أعمال DCAI الأساسية تنمو بسرعة، لكن في الواقع، حجم شحنات المعالجات التي تمثل 81% زاد فقط بنسبة 10%. النمو جاء أساساً من رفع الأسعار.
وإذا عاد معدل زيادة الأسعار إلى طبيعته، فسيحتاج عام 27 إلى نمو أكبر في حجم الشحنات للحفاظ على سرعة نمو الإيرادات.
أعمال التصنيع الخارجي ما زالت تخسر كثيراً، ولا يوجد عملاء خارجيون كبار آخرون في الأفق.
تحت ضغط شديد من TSMC وسامسونج.
الأهم، قالت الإدارة في المؤتمر الهاتفي إن عام 27 هو فترة استثمار مركزة، تحتاج لتوسيع إنتاج Intel 3 و18A، والاستعداد لتجهيزات إنتاج 14A في عام 28.
من المحتمل أن الشركة لن تحقق تدفق نقدي حر إيجابي في عام 27.
الآن يبدو أن نتيجة المنافسة في المعالجات قد حسمت. AMD وNVIDIA هما الفائزان، أما ARM فسنرى في التقارير المالية القادمة.
تقرير أرباح أمازون، لا توجد مشاكل كبيرة.
لا توجد حتى الآن تناقضات هيكلية بسبب تآكل AI للأعمال الأصلية.
التدفق النقدي الحر سلبي بمقدار 42.4 مليار دولار، الإنفاق الرأسمالي المتوقع لعام 26 هو 220 مليار، ومن المتوقع أن يزيد أكثر في عام 27.
ومع ذلك، الرفع المالي ليس مرتفعًا.
النقد والأوراق المالية القابلة للتسويق 114.2 مليار، القروض ذات الفائدة 181.3 مليار، صافي الدين حوالي 67 مليار.
إجمالي الدين/EBITDA هو 0.99 مرة، وصافي الدين/EBITDA فقط 0.36 مرة.
الأرباح التشغيلية الفصلية هي 16.6 مرة من مصاريف الفائدة، لا يوجد ضغط على سداد الديون.
في عامي 27-28، من المتوقع أن تحافظ AWS على نمو يزيد عن 40%.
$AMZN
في الواقع، لقد تابعت Intel لفترة طويلة. هذا التقرير المالي مخيب للآمال قليلاً. $INTC
خلال عامين، يمكنني حذفها من قائمتي المختارة.
قسم التقارير المالية معقد للغاية، هناك DCAI، وهناك CCPG. لكن في الواقع، هيكل أعمال Intel يشبه الميزان.
من جهة هناك نمو الإيرادات الناتج عن تطوير الذكاء الاصطناعي، ومن الجهة الأخرى هناك الأعمال الأساسية التقليدية المتأثرة بتطور الذكاء الاصطناعي.
أحد أسباب الانخفاض الكبير هو ارتفاع أسعار التخزين، مما ضغط على أعمال الحواسيب الشخصية وأثر على الأعمال الأساسية.
من المتوقع أن ينخفض الدخل في الربع الرابع بأكثر من 20% مقارنة بالربع السابق. كما أن شحنات الحواسيب الشخصية في عام 27 لا تزال متوقعة أن تنخفض بحوالي 10%، وهذا الضغط سيستمر حتى عام 28، وإدارة الشركة لا تشير إلى تخفيف بل إلى تغييرات.
أنا حقاً مندهش.
لو كان نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي يغطي تأثير الأعمال الأساسية المتأثرة، لكان الأمر جيداً، لكن الواقع ليس كذلك.
يبدو أن أعمال DCAI الأساسية تنمو بسرعة، لكن في الواقع، حجم شحنات المعالجات التي تمثل 81% زاد فقط بنسبة 10%. النمو جاء أساساً من رفع الأسعار.
وإذا عاد معدل زيادة الأسعار إلى طبيعته، فسيحتاج عام 27 إلى نمو أكبر في حجم الشحنات للحفاظ على سرعة نمو الإيرادات.
أعمال التصنيع الخارجي ما زالت تخسر كثيراً، ولا يوجد عملاء خارجيون كبار آخرون في الأفق.
تحت ضغط شديد من TSMC وسامسونج.
الأهم، قالت الإدارة في المؤتمر الهاتفي إن عام 27 هو فترة استثمار مركزة، تحتاج لتوسيع إنتاج Intel 3 و18A، والاستعداد لتجهيزات إنتاج 14A في عام 28.
من المحتمل أن الشركة لن تحقق تدفق نقدي حر إيجابي في عام 27.
الآن يبدو أن نتيجة المنافسة في المعالجات قد حسمت. AMD وNVIDIA هما الفائزان، أما ARM فسنرى في التقارير المالية القادمة.
الشركة الأم لبورصة نيويورك ICE تتعاون مع Trade[XYZ]، وتخطط لإدخال عقود Hyperliquid الدائمة.
أكثر من 99% من عملاء ICE الحاليين من المؤسسات، والوصول إلى المستخدمين الأفراد محدود.
تمتلك Trade[XYZ] خبرة تطوير @HyperliquidX.
أما OKX فتقدم مدخلًا للمستخدمين الأفراد، مما يقلل من تكلفة جذب العملاء.
في يونيو، أسست ICE و OKX شركة مشتركة بنسبة ملكية 50% لكل منهما باسم OKXICE، وتخططان لتقديم منتجات ICE المالية لعملائهما.
من المتوقع أيضًا توزيع عقود Trade[XYZ] الدائمة عبر هذه المنصة المشتركة.
بالنسبة لـ #OKX، فإن العائد التجاري المباشر يأتي من المشاركة في أعمال الوساطة، وإيرادات خدمات التداول، وتوزيع الأرباح المستقبلية في الشركة المشتركة.
سبق أن اقترحت ICE استكشاف التعاون مع OKX في ترخيص بيانات أسعار الأصول المشفرة، والعقود الآجلة المنظمة في الولايات المتحدة، والأسهم الرمزية لبورصة نيويورك، والبنية التحتية الرقمية المؤسسية، مع فرص مستقبلية لتوسيع مصادر الدخل إلى خدمات البيانات، والتداول المؤسسي، والخدمات التقنية.
Star_OKX
خطوة مثيرة نحو إدخال العقود الآجلة الدائمة إلى السوق الأمريكية المنظمة.
دمج بنية السوق المؤسسية من ICE، وابتكار Trade[XYZ] على السلسلة، وتقنية التوزيع والتداول من OKX يمكن أن يساعد في خلق جيل جديد من الأسواق المالية العالمية التي تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
تقنيات مختلفة. نقاط قوة مختلفة. رؤية مشتركة واحدة: جعل الأسواق المالية أكثر انفتاحًا وكفاءة وسهولة في الوصول.
نتطلع لبناء هذا معًا. 🚀
1⃣
الأعمال الأساسية لمايكروسوفت لم تتأثر بشكل واضح بالذكاء الاصطناعي حتى الآن.
نفقات جوجل على الذكاء الاصطناعي تتحمل في الوقت نفسه تطوير أعمال ذكاء اصطناعي جديدة، والحفاظ على تنافسية إعلانات البحث.
لكن بالضبط، زيادة استخدام وضع الذكاء الاصطناعي مرتبطة بتباطؤ نمو إعلانات البحث.
بالنسبة لمايكروسوفت أوفيس، تيمز، ومايكروسوفت 365، يظهر الذكاء الاصطناعي كخدمة قيمة مضافة جديدة.
نمو إيرادات سحابة مايكروسوفت 365 للأعمال يأتي من زيادة الحسابات المدفوعة وارتفاع الإيراد لكل مستخدم.
أزور تقدم إيرادات خدمات الحوسبة، وكوبايلوت وAgent يستغلان علاقات العملاء المؤسسية القائمة لتوسيع إيرادات البرمجيات.
————————
2⃣
مايكروسوفت تمتلك تدفق نقدي تشغيلي أكثر وفرة كاحتياطي.
تدفق نقدي تشغيلي بقيمة 58 مليار دولار، وبعد الخصم، يحتفظ بتدفق نقدي حر بقيمة 18.6 مليار دولار.
تدفق نقدي تشغيلي لجوجل 42.29 مليار دولار، النفقات 51.36 مليار دولار، والتدفق النقدي الحر سلبي 9.07 مليار دولار.
——————
3⃣
كلا الشركتين تنفقان كثيرًا، لكن مايكروسوفت هذا الربع لا تزال قادرة على تغطية النفقات الرأسمالية من التدفق النقدي التشغيلي.
في الوقت نفسه، هامش الربح التشغيلي يقارب 50%، مما يوفر هامش ربح كبير لنمو الاستهلاك وتكاليف التشغيل المستقبلية.
戈多 Godot
1⃣
إجمالي إيرادات جوجل للربع الثالث، وربح التشغيل، وربح السهم أقل من المتوقع.
النفقات الرأسمالية 513.55 مليار، التدفق النقدي التشغيلي 422.9 مليار، التدفق النقدي الحر سلبي 90.65 مليار، سلبي للربع الثاني على التوالي.
الالتزامات الشرائية المستقبلية 9240 مليار.
————
2⃣
إعلانات البحث هي الأساس. على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي جلب المزيد من الاستفسارات، حيث بلغ معدل النمو السنوي أعلى مستوى له خلال خمس سنوات.
لكن معدل نمو إيرادات البحث انخفض من 17% في الربع السابق إلى 12%.
بجانب تأثير سعر الصرف واستنفاد كأس العالم المبكر، البحث التقليدي يتميز بأن المستخدمين لديهم هدف شراء واضح ونية تحويل قوية، والمعلنين مستعدون لدفع أسعار أعلى.
في وضع AI، قد يطرح المستخدمون أسئلة متتالية، أو حتى يطلبون من الذكاء الاصطناعي إتمام مهام المقارنة والتخطيط والشراء مباشرة.
لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت الاستفسارات الجديدة ستولد إيرادات إعلانية بمستوى مماثل.
————————
3⃣
نمو السحابة سريع، والأرباح الجديدة ملحوظة، لكن النمو لم يتحول مؤقتًا إلى زيادة مماثلة في التدفق النقدي الحر.
النتيجة هي أن جوجل تستخدم التدفق النقدي المتراكم من أعمال البحث التقليدية والتمويل الجديد لدعم توسع ضخم في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي.
الاستثمار مؤقتًا لا يواكب العائد.
لذا حدث هبوط حاد بعد الإغلاق
1⃣
إجمالي إيرادات جوجل للربع الثالث، وربح التشغيل، وربح السهم أقل من المتوقع.
النفقات الرأسمالية 513.55 مليار، التدفق النقدي التشغيلي 422.9 مليار، التدفق النقدي الحر سلبي 90.65 مليار، سلبي للربع الثاني على التوالي.
الالتزامات الشرائية المستقبلية 9240 مليار.
————
2⃣
إعلانات البحث هي الأساس. على الرغم من أن الذكاء الاصطناعي جلب المزيد من الاستفسارات، حيث بلغ معدل النمو السنوي أعلى مستوى له خلال خمس سنوات.
لكن معدل نمو إيرادات البحث انخفض من 17% في الربع السابق إلى 12%.
بجانب تأثير سعر الصرف واستنفاد كأس العالم المبكر، البحث التقليدي يتميز بأن المستخدمين لديهم هدف شراء واضح ونية تحويل قوية، والمعلنين مستعدون لدفع أسعار أعلى.
في وضع AI، قد يطرح المستخدمون أسئلة متتالية، أو حتى يطلبون من الذكاء الاصطناعي إتمام مهام المقارنة والتخطيط والشراء مباشرة.
لا يزال من غير المؤكد ما إذا كانت الاستفسارات الجديدة ستولد إيرادات إعلانية بمستوى مماثل.
————————
3⃣
نمو السحابة سريع، والأرباح الجديدة ملحوظة، لكن النمو لم يتحول مؤقتًا إلى زيادة مماثلة في التدفق النقدي الحر.
النتيجة هي أن جوجل تستخدم التدفق النقدي المتراكم من أعمال البحث التقليدية والتمويل الجديد لدعم توسع ضخم في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي.
الاستثمار مؤقتًا لا يواكب العائد.
لذا حدث هبوط حاد بعد الإغلاق
القطاع شبه الموصل في كوريا الجنوبية وتايوان، تدفقات الأموال خلال آخر 7 أيام تداول.
سامسونج هي الأقوى، عودة رأس المال الأجنبي، صافي شراء 1.44 تريليون وون كوري، والمؤسسات المحلية تشارك في الشراء.
هيليكس يعتمد بشكل رئيسي على استحواذ المؤسسات المحلية، حيث باع رأس المال الأجنبي 810.5 مليار وون كوري، واشتريت المؤسسات الكورية 836.2 مليار وون كوري، مما يعادل تقريبًا ضغط البيع من رأس المال الأجنبي.
هيكل رأس المال لشركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) أضعف نسبيًا.
رأس المال الأجنبي باع حوالي 64.9 ألف سهم، وعلى الرغم من استمرار شركات الاستثمار والتداول الذاتي في الشراء، إلا أن حجم الشراء محدود، ولم يظهر رأس المال الأجنبي عودة واضحة.
مخاطر رأس المال تفضل العودة، وداخل HBM هناك تفاؤل عام بشأن سامسونج في HBM4، مع زيادة حصة السوق، وأخذ حصة من هيليكس.
